来源：上海申银万国证券研究所有限公司
一 、重申回归“两阶段上涨行情”的中期判断 。
短期超跌反弹 ，后续还有震荡休整阶段 ，26H2 可能还有新一轮创新高行情 。本轮市场底，也是（小盘成长）风格底，前期占优方向赚钱效应上行慢启动。少数景气结构演绎独立行情 ，是震荡休整阶段的典型特征。少数景气结构 ，同样受行情演绎规律约束，短期集中上涨反映业绩高增后 ，也会转向高位震荡阶段 。
我们的中短期市场观点正在验证 ，重申观点：美伊冲突下，宏观情景收敛 ，特别悲观的情景基本排除 。美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段告一段落 ，风险偏好触底回升。市场回归“两阶段上涨行情 ”的中期格局，短期超跌反弹后 ，后续震荡休整阶段还可能延续一段时间 。2026 年下半年 ，市场总体可能向上突破，演绎新一轮创新高行情 。
本轮市场底 ，也是（小盘成长）风格底。本轮小盘成长调整 ，经历了进攻结构向顺周期切换+ HALO 交易 + 美伊冲突引发高风偏资产出清，调整的时间和幅度都相对充分 。本轮成长风格回归，中美共振 。美股纳斯达克创新高 ，A 股创业板创新高。这佐证了 ，A 股中期大概率还是上行趋势 。对于暂时没有新催化的方向，绝对和相对收益的低点已经出现 ，但行情可能是慢启动 ，再创新高的时间是季度级别 。
二 、一季报验证期行至尾声，“重现实 ”市场特征需要新的锚定点。二季度关注什么？
1． 5 月关键事件验证：特朗普访华 ，美联储主席交接前后的货币政策表达 。2． 新增景气来源 ，重点观察中国供应链安全和能源安全，能否向出口出海链景气Alpha 转化 。3． 非业绩期 + 总体赚钱效应处于相对低位 ，后续可能有阶段性主题活跃、赚钱效应扩散行情。
本轮A 股业绩验证期 ，“重现实”是核心市场特征。业绩超预期的科技龙头是主要机会 。
业绩期之后，二季度关注什么？1． 二季度宏观层面 ，关键验证节点并不多 。5 月特朗普可能访华 ，构成地缘政治走向的关键验证期。5 月美联储主席交接前后，货币政策预期可能更加明确 。2． 经济结构性亮点，仍是外需重于内需 。内需改善即便延续 ，也面临后续持续性的担忧 ，不易带来高弹性投资机会。而中国供应链安全 + 能源安全，可能向出口出海链景气Alpha 的转化 ，验证产品涨价 ，向海外顺价成本端压力 。这构成新增高景气的重要来源 。制造业有机会的阶段，外资回流 + 中东资本流入可能形成共振 ，提升行情弹性。3． 当前涨幅较大的方向集中在科技龙头 ，赚钱效应扩散尚不明显 。一季报验证期收官，业绩空窗期开启 ，一个有利于主题行情演绎的窗口出现 。后续可能阶段性演绎主题活跃、赚钱效应扩散行情。
三 、结构推荐不变 。
美伊冲突前强势的科技“重现实”方向 ，短期上行动量强，重点关注光通信 、燃机、储能 。下阶段 ，新能源 、新能源汽车和出口链 ，景气验证可能不断增加。
这些方向“买景气 ”的效果可能显著好于“买对冲 ”。
创业板龙头集中上涨，反映业绩高增后，短期内估值中枢抬升的条件偏弱 ，行情也开始向高位震荡过渡 。现阶段 ，板块轮动不会停在原地，后续高弹性投资机会更可能来自于新的景气细分行业 。我们继续提示 ，下阶段 ，新能源 、新能源汽车和出口链，景气验证可能不断增加。“买景气”的效果可能显著好于前期“买对冲 ” 。
风险提示：海外经济衰退超预期 ，国内经济复苏不及预期
